CTCP DỊCH VỤ KỸ THUẬT DẦU KHÍ VIỆT NAM (PVS)
NGÀY PHÁT HÀNH: 13/03/2025
COPHIEUVIP.COM
TÓM TẮT KHUYẾN NGHỊ
- Ngành: Dầu khí
- Khuyến nghị: MUA
- Giá hiện tại: 33.500 VND (tính đến 11h30 ngày 13/03/2025)
- Giá mục tiêu: 50.900 VND
- Giá mục tiêu gần nhất: 37,500 VND và 41,000 VNĐ.
- Tỷ lệ tăng giá: +51,9%
- Lợi suất cổ tức: 2,1%
- Tổng mức sinh lời: +54,0%
- Ngày báo cáo: 13/03/2025
COPHIEUVIP.COM khuyến nghị MUA cổ phiếu PVS với giá mục tiêu 50.900 VND, dựa trên triển vọng tăng trưởng mạnh mẽ từ backlog cơ khí và xây dựng (M&C) trị giá 7,4 tỷ USD trong giai đoạn 2024-2030, cùng với vị thế dẫn đầu của PVS trong lĩnh vực dịch vụ kỹ thuật dầu khí tại Việt Nam. Tổng mức sinh lời dự kiến đạt 54,0%, bao gồm lợi suất cổ tức 2,1%.
THÔNG TIN CÔNG TY
- Giá trị vốn hóa: 15,6 nghìn tỷ đồng
- Vốn chủ sở hữu: 4,6 nghìn tỷ đồng
- Giá trị giao dịch bình quân ngày (30 ngày): 70 tỷ đồng
- Cổ phần Nhà nước: 51,4%
- Số lượng cổ phiếu lưu hành: 478,0 triệu cổ phiếu
- Pha loãng: 478,0 triệu cổ phiếu
- PEG 3 năm: 0,6
- P/E (trượt): 15,4x (so với trung bình ngành 14,9x)
- P/B: 1,2x (so với trung bình ngành 1,7x)
- ROE: 8,3% (so với trung bình ngành 12,5%)
- ROA: 3,9% (so với trung bình ngành 1,9%)
PVS là doanh nghiệp thành viên của Tập đoàn Dầu khí Việt Nam (PVN) và là công ty duy nhất tại Việt Nam cung cấp toàn bộ các dịch vụ kỹ thuật dầu khí (trừ dịch vụ khoan). Công ty sở hữu thị phần áp đảo trong các lĩnh vực:
- Dịch vụ tàu kỹ thuật dầu khí (OSV): 97%
- Cơ khí dầu khí và dịch vụ căn cứ cảng (mạng cảng): 100%
- Dịch vụ kho nổi (FSO/FPSO): 60%
PVS hiện sở hữu và vận hành đội tàu gồm 21 tàu dịch vụ, 3 kho nổi FSO, và 2 kho nổi FPSO, khẳng định vị thế dẫn đầu trong ngành dịch vụ kỹ thuật dầu khí tại Việt Nam.
KẾT QUẢ KINH DOANH NĂM 2024
- Doanh thu thuần: 23.878 tỷ đồng (+23,3% YoY)
- Lợi nhuận sau thuế sau lợi ích CĐTS (LNST): 1.182 tỷ đồng (+15,1% YoY)
- LNST cốt lõi: 939 tỷ đồng
- Biên lợi nhuận gộp mảng M&C: 3,3% (so với dự báo 2,8%), thấp hơn kỳ vọng do:
- PVS hạch toán chi phí đầu tư cơ sở hạ tầng và mở rộng công suất (843 tỷ đồng) vào giá vốn hàng bán thay vì khấu hao dài hạn (10-20 năm).
- Chi phí này thấp hơn 45% so với kế hoạch ban đầu (1.531 tỷ đồng).
- Hợp đồng mới:
- Tháng 11/2024, PVS ký hợp đồng trị giá 400 triệu USD với Formosa (Đài Loan) để chế tạo 35 chân đế điện gió ngoài khơi.
- Doanh thu từ dự án Greater Changhua 2a & 4 (Đài Loan) bắt đầu được ghi nhận từ cuối 2024.
- Tiền mặt ròng vào cuối năm 2024 đạt 541 triệu USD; +64%YoY, +44% QoQ; 83% giá trị vốn hóa thị trường
DỰ BÁO TÀI CHÍNH 2024-2027
Dưới đây là dự báo tài chính chi tiết của PVS do COPHIEUVIP.COM thực hiện:
| Chỉ tiêu (tỷ đồng) | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|
| Doanh thu thuần | 23.878 | 35.150 | 47.511 | 46.693 |
| % tăng trưởng | 23,3% | 47,2% | 35,2% | -1,7% |
| LNST sau lợi ích CĐTS | 1.182 | 1.418 | 1.852 | 2.027 |
| % tăng trưởng | 15,1% | 20,0% | 30,5% | 9,5% |
| LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi | 939 | 1.418 | 1.852 | 2.027 |
| EPS (VND) | 2.473 | 2.967 | 3.876 | 4.242 |
| Biên lợi nhuận gộp | 4,7% | 5,8% | 5,0% | 6,1% |
| Biên lợi nhuận từ HĐKD | 2,0% | 1,7% | 2,5% | 2,6% |
| Biên lợi nhuận ròng | 5,9% | 4,5% | 4,1% | 4,5% |
| ROE | 8,3% | 12,5% | – | – |
| ROA | 3,9% | 1,9% | – | – |
| BCE (Biên chi phí hoạt động) | 8,3% | 9,2% | 11,0% | 10,9% |
| EV/EBITDA | 8,1x | 3,8x | 3,5x | 2,1x |
| P/E | 15,4x | 12,8x | 9,8x | 9,0x |
| P/B | 1,2x | 1,1x | 1,0x | 0,9x |
Nhận xét:
- Doanh thu: Tăng trưởng mạnh trong 2025 (+47,2%) nhờ mảng M&C, sau đó ổn định từ 2026-2027 với mức giảm nhẹ -1,7% trong 2027 do một số dự án lớn hoàn tất.
- Lợi nhuận: LNST cốt lõi tăng trưởng vượt bậc (+51% YoY trong 2025) nhờ các hợp đồng mới và cải thiện hiệu suất hoạt động.
- Định giá: P/E giảm từ 15,4x (2024) xuống 9,0x (2027), cho thấy mức định giá ngày càng hấp dẫn so với tiềm năng tăng trưởng dài hạn.
TRIỂN VỌNG NĂM 2025
Yếu tố thúc đẩy tăng trưởng:
- Backlog M&C đáng kể:
- PVS tiếp tục ký thêm các hợp đồng lớn trong mảng cơ khí và xây dựng (M&C). Backlog M&C giai đoạn 2024-2030 được COPHIEUVIP.COM ước tính đạt 7,4 tỷ USD (tăng 8,8% so với dự báo trước đó là 6,8 tỷ USD).
- Các hợp đồng tiêu biểu:
- Điện gió ngoài khơi: Hợp đồng 400 triệu USD với Formosa (35 chân đế), ký tháng 11/2024.
- Dầu khí: Backlog từ dự án Lô B (1,157 tỷ USD) và Lạc Đà Vàng (356 triệu USD).
- Cơ cấu backlog:
- Dầu khí: 42% (3,1 tỷ USD).
- Điện gió ngoài khơi: 48% (3,5 tỷ USD).
- Dự án trên bờ: 10% (716 triệu USD).
- Doanh thu và lợi nhuận mảng M&C tăng mạnh:
- Doanh thu M&C dự báo đạt 24.459 tỷ đồng trong 2025 (+75% YoY), với biên lợi nhuận gộp cải thiện từ 3,3% (2024) lên mức cao hơn nhờ các dự án mới.
- Lợi nhuận gộp mảng M&C tăng 314% YoY, đạt 856 tỷ đồng trong 2025.
- Các mảng khác ổn định:
- Dịch vụ tàu hỗ trợ xa bờ (OSV): Doanh thu tăng 10% YoY, đạt 2.385 tỷ đồng.
- Dịch vụ quản lý FPSO/FSO: Lợi nhuận gộp tăng 45% YoY, đạt 193 tỷ đồng.
- Vận hành và bảo trì (O&M): Doanh thu tăng 15% YoY, đạt 3.122 tỷ đồng.
Dự báo chi tiết năm 2025:
| Chỉ tiêu (tỷ đồng) | 2024 | 2025F | YoY 2025 |
|---|---|---|---|
| Doanh thu thuần | 23.878 | 35.150 | 47% |
| – OSV | 2.168 | 2.385 | 10% |
| – FPSO/FSO | 2.369 | 2.416 | 2% |
| – Khảo sát địa chấn & ROV | 507 | 558 | 10% |
| – Căn cứ cảng dịch vụ | 1.458 | 1.531 | 5% |
| – M&C | 14.015 | 24.459 | 75% |
| – O&M | 2.715 | 3.122 | 15% |
| – Khác | 646 | 678 | 5% |
| Lợi nhuận gộp | 1.133 | 2.047 | 81% |
| – OSV | 223 | 245 | 10% |
| – FPSO/FSO | 133 | 193 | 45% |
| – Khảo sát địa chấn & ROV | 58 | 50 | -13% |
| – Căn cứ cảng dịch vụ | 310 | 326 | 5% |
| – M&C | 207 | 856 | 314% |
| – O&M | 115 | 293 | 154% |
| – Khác | 87 | 84 | -3% |
| Chi phí bán hàng & marketing | -95 | -141 | 48% |
| Chi phí quản trị doanh nghiệp | -1.155 | -1.301 | 13% |
| LN từ HĐKD | -117 | 606 | N.M. |
| Thu nhập tài chính | 562 | 706 | 26% |
| Chi phí tài chính | -210 | -235 | 12% |
| LN/Lỗ từ liên doanh FSO/FPSO | 863 | 851 | -1% |
| LN/Lỗ ròng khác | 603 | 0 | -100% |
| LNTT | 1.700 | 1.928 | 13% |
| LNST trước lợi ích CĐTS | 1.412 | 1.503 | 7% |
| LNST sau lợi ích CĐTS | 1.182 | 1.418 | 20% |
| LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi | 939 | 1.418 | 51% |
Diễn giải:
- Doanh thu: Tăng mạnh nhờ mảng M&C (+75% YoY) từ các hợp đồng mới như Formosa và Greater Changhua.
- Lợi nhuận gộp: Tăng 81% YoY, với đóng góp lớn từ M&C (+314% YoY).
- Chi phí SG&A: Tăng do mở rộng quy mô hoạt động, dựa trên xu hướng chi phí thực tế năm 2024.
PHÂN TÍCH BACKLOG M&C
Dự báo backlog 2024-2030:
- Tổng giá trị: 7,4 tỷ USD.
- Cơ cấu:
- Dầu khí: 3,1 tỷ USD
- Lô B: 1,157 tỷ USD (86% backlog dầu khí).
- Lạc Đà Vàng: 356 triệu USD (11%).
- Nam Du – U Minh: 189 triệu USD.
- Khánh Mỹ – Đám Đơi: 175 triệu USD.
- Cá Voi Xanh: 830 triệu USD.
- Điện gió ngoài khơi: 3,5 tỷ USD
- Greater Changhua 2a & 4: 320 triệu USD.
- Formosa (35 chân đế): 400 triệu USD.
- Baltica 2: 180 triệu USD.
- Fengmiao: 100 triệu USD.
- Điện gió ngoài khơi khác: 1,540 tỷ USD.
- Điện gió trong nước: 1,000 tỷ USD.
- Dự án trên bờ: 716 triệu USD
- Kho cảng LNG Thị Vải – GĐ2: 100 triệu USD.
- Kho cảng LNG Thị Vải – GĐ3: 300 triệu USD.
- Dầu khí: 3,1 tỷ USD
Chi tiết backlog M&C (triệu USD):
| Dự án | Tổng giá trị | 2024 | 2025F | Backlog 2024-2030 |
|---|---|---|---|---|
| Tổng cộng | 7.937 | 555 | 969 | 7.397 |
| Dầu khí | 3.537 | 243 | 471 | 3.141 |
| – Qalaf – Giai đoạn 3 | 380 | 80 | 0 | 80 |
| – Shwe (Myanmar) | 200 | 0 | 0 | 0 |
| – Sư Tử Trắng – Giai đoạn 2B | 250 | 0 | 25 | 250 |
| – Lô B | 1.157 | 35 | 289 | 1.157 |
| – Nam Du – U Minh | 189 | 0 | 0 | 189 |
| – Khánh Mỹ – Đám Đơi | 175 | 0 | 0 | 175 |
| – Cá Voi Xanh | 830 | 0 | 0 | 830 |
| – Lạc Đà Vàng | 356 | 25 | 156 | 356 |
| Điện gió ngoài khơi | 3.668 | 276 | 468 | 3.540 |
| – Hải Long 2 & 3 | 68 | 0 | 0 | 0 |
| – Greater Changhua 2b & 4 | 320 | 192 | 128 | 320 |
| – Baltica 2 | 180 | 54 | 90 | 180 |
| – Fengmiao | 100 | 30 | 30 | 100 |
| – Formosa | 400 | 0 | 120 | 400 |
| – Điện gió ngoài khơi khác | 1.600 | 0 | 100 | 1.540 |
| – Điện gió trong nước | 1.000 | 0 | 0 | 1.000 |
| Dự án trên bờ | 732 | 36 | 30 | 716 |
| – Tàu chở LPG Thị Vải | 32 | 16 | 0 | 16 |
| – Kho cảng LNG Thị Vải – GĐ2 | 100 | 20 | 30 | 100 |
| – Kho cảng LNG Thị Vải – GĐ3 | 300 | 0 | 0 | 300 |
Hợp đồng đã ký:
- Tổng cộng: 3,4 tỷ USD (45% backlog 2024-2030).
- Điện gió ngoài khơi: 2,0 tỷ USD (57% backlog điện gió).
- Greater Changhua 2a & 4 (Đài Loan).
- Baltica 2 (Ba Lan).
- Formosa (Đài Loan).
- Dầu khí: 1,0 tỷ USD (Lô B), 356 triệu USD (Lạc Đà Vàng).
- Điện gió ngoài khơi: 2,0 tỷ USD (57% backlog điện gió).
DỰ BÁO DÀI HẠN 2025-2029
| Chỉ tiêu (tỷ đồng) | 2025F | 2026F | 2027F | 2028F | 2029F |
|---|---|---|---|---|---|
| Giá dầu Brent (USD/thùng) | 78 | 75 | 75 | 75 | 75 |
| LNST sau lợi ích CĐTS | 1.418 | 1.852 | 2.027 | 2.164 | 2.258 |
Nhận xét:
- Chi phí SG&A cao hơn dự kiến (dựa trên KQKD 2024) ảnh hưởng đến lợi nhuận từ HĐKD trong 2025.
ĐỊNH GIÁ
COPHIEUVIP.COM sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) để định giá cổ phiếu PVS:
- Giá trị hợp lý: 53.600 VND/cổ phiếu
- Chiết khấu minh bạch: 536 VND/cổ phiếu (1% giá trị hợp lý)
- Giá mục tiêu: 50.900 VND/cổ phiếu
- P/E 2025F tại giá mục tiêu: 19,5x
Giả định định giá:
| Hệ số Beta | 1,3 |
| Phần bù rủi ro thị trường | 8,0% |
| Tỷ lệ phi rủi ro | 6,0% |
| Chi phí VCSH | 16,4% |
| Chi phí lãi vay | 8,0% |
| Thuế doanh nghiệp | 22,0% |
| Nợ vay/VCSH | 20%/80% |
| WACC | 14,4% |
Dòng tiền chiết khấu (tỷ đồng):
| Chỉ tiêu | 2025F | 2026F | 2027F | 2028F | 2029F |
|---|---|---|---|---|---|
| LN từ HĐKD | 1.458 | 1.990 | 2.253 | 2.300 | 2.280 |
| – Từ PVS | 606 | 1.173 | 1.208 | 1.245 | 1.206 |
| – Từ FSO/FPSO | 851 | 717 | 845 | 855 | 874 |
| Khấu hao | 1.157 | 1.124 | 1.365 | 1.476 | 1.611 |
| Thuế | -321 | -438 | -496 | -506 | -502 |
| Vốn đầu tư XDCB | -850 | -850 | -850 | -850 | -2.050 |
| Thay đổi vốn HĐ | -1.322 | -1.676 | 1.906 | 1.266 | 687 |
| Dòng tiền tự do | 122 | 150 | 4.178 | 3.686 | 2.026 |
| Giá trị hiện tại | 106 | 115 | 2.793 | 2.154 | 1.035 |
- Tổng GTHT dòng tiền: 6.204 tỷ đồng
- GTHT giá trị cuối (tăng trưởng 4%): 9.514 tỷ đồng
- Tổng GTHT: 15.718 tỷ đồng
- Tiền mặt + Tiền gửi: 15.308 tỷ đồng
- Nợ vay: 2.383 tỷ đồng
- Lợi ích CĐTS: 3.012 tỷ đồng
- Giá trị VCSH: 25.631 tỷ đồng
- Giá trị DCF/cổ phiếu: 53.600 VND
PHÂN TÍCH ĐỘ NHẠY
Giá cổ phiếu PVS có mối quan hệ chặt chẽ với giá dầu Brent. Với giả định:
- Giá dầu Brent trung bình: 78 USD/thùng (2025), 75 USD/thùng (2026-2029).
- PVS vẫn duy trì triển vọng tích cực nhờ đa dạng hóa sang điện gió ngoài khơi, giảm phụ thuộc vào biến động giá dầu.
PHỤ LỤC
1. Tiêu chí ESG:
PVS chưa công bố báo cáo ESG chi tiết, nhưng các dự án điện gió ngoài khơi (Greater Changhua, Formosa) đóng góp vào mục tiêu năng lượng tái tạo và giảm phát thải carbon.
2. Backlog điện gió ngoài khơi:
- Đài Loan: PVS hợp tác với Orsted, SRE, Copenhagen Infrastructure Partners trong các dự án Greater Changhua, Formosa, Fengmiao.
- Ba Lan: Baltica 2 (180 triệu USD).
- Việt Nam: Dự kiến đóng góp 1,0 tỷ USD vào backlog 2024-2030.
3. Tiềm năng điện gió ngoài khơi Việt Nam:
- Quy hoạch Điện VIII:
- 6.000 MW điện gió ngoài khơi đến 2030.
- 25.000 MW đến 2035 (ước tính vốn đầu tư 50 tỷ USD).
- PVS hợp tác với Sembcorp (Singapore) để xuất khẩu 1,2 GW điện gió từ Việt Nam sang Singapore.
4. Kế hoạch đầu tư 2024-2030:
- Yêu cầu vốn đầu tư XDCB: 70,6 nghìn tỷ đồng
- Nâng công suất M&C và cơ sở cung ứng: 9.836 tỷ đồng.
- Dự án dầu khí (Lạc Đà Vàng, Lô B): 10.036 tỷ đồng.
- Trang trại điện gió ngoài khơi: 47.595 tỷ đồng.
- Tăng vốn cổ phần: PVS dự kiến tăng vốn từ 4,8 nghìn tỷ đồng (2024) lên 17,0 nghìn tỷ đồng thông qua phát hành cổ phiếu mới.
5. Cơ cấu doanh nghiệp:
- 12 công ty con, 7 liên doanh, 7 chi nhánh:
- Kho nổi (FSO/FPSO): 5 liên doanh (FSO Đại Hùng, FPSO Lam Sơn, FSO PTSC Biển Đông 01, FPSO Ruby, FSO Dung Quất).
- OSV: 1 công ty con (PTSC Offshore Services), 1 chi nhánh (OSV Branch).
- M&C: 1 công ty con (PTSC M&C), 2 chi nhánh (Quảng Ngãi, Vũng Tàu).
KHUYẾN NGHỊ
COPHIEUVIP.COM khuyến nghị MUA cổ phiếu PVS với giá mục tiêu 50.900 VND, tương ứng mức tăng 51,9% từ giá hiện tại 33.500 VND (13/03/2025). Tổng mức sinh lời dự kiến đạt 54,0%, bao gồm lợi suất cổ tức 2,1%. Các yếu tố hỗ trợ chính:
- Backlog M&C lớn (7,4 tỷ USD) đảm bảo tăng trưởng dài hạn.
- Vị thế dẫn đầu trong ngành dầu khí và điện gió ngoài khơi tại Việt Nam.
- Định giá hấp dẫn (P/E 2025F: 12,8x).
TUYÊN BỐ MIỄN TRỪ TRÁCH NHIỆM
Báo cáo này được thực hiện bởi COPHIEUVIP.COM dựa trên các nguồn thông tin được cho là đáng tin cậy tại thời điểm phát hành (13/03/2025). Tuy nhiên, chúng tôi không đảm bảo tính chính xác tuyệt đối hoặc đầy đủ của các thông tin và dự báo trong báo cáo. Các dự báo tài chính, định giá và khuyến nghị đầu tư chỉ mang tính tham khảo, không phải là lời khuyên đầu tư chắc chắn. Giá cổ phiếu và hiệu quả đầu tư có thể biến động do các yếu tố thị trường, kinh tế, chính sách hoặc các sự kiện bất ngờ khác nằm ngoài tầm kiểm soát của COPHIEUVIP.COM. Nhà đầu tư cần tự đánh giá rủi ro, tham khảo ý kiến từ các chuyên gia tài chính độc lập và chịu hoàn toàn trách nhiệm về quyết định đầu tư của mình. COPHIEUVIP.COM, cùng các nhân viên và đối tác liên quan, không chịu trách nhiệm pháp lý đối với bất kỳ tổn thất hoặc thiệt hại nào phát sinh từ việc sử dụng thông tin trong báo cáo này.
COPHIEUVIP.COM hiện đang có chương trình tư vấn đầu tư chứng khoán, hãy nhắn tin cho Mạnh Hùng Invest qua zalo để được hỗ trợ:
- Zalo/phone: 086.86.316.88
- Phone/sms: 0918.266.588
Hiện tại COPHIEUVIP.COM đang hợp tác với 2 công ty chứng khoán là VPS và TCBS để có thể hỗ trợ sâu hơn với các nhà đầu tư sử dụng tài khoản ở 2 công ty này. Để được hỗ trợ tư vấn đầu tư từ COPHIEUVIP.COM, quý nhà đầu tư hãy làm như sau:
Với nhà đầu tư đang có tài khoản VPS
Gắn mã chuyển gia tư vấn là mã của cophieuvip.com: U430 – Nguyễn Mạnh Hùng
Hướng dẫn gắn ID chuyên gia tư vấn ở VPS: Hướng dẫn gán ID VPS để tham gia room VIP
Với nhà đầu tư đang có tài khoản TCBS
Gắn ID iWealth Partner là ID của cophieuvip.com: 105C266113 – Nguyễn Mạnh Hùng
Hướng dẫn gắn ID iWealth partner TCBS: Hướng dẫn gán ID TCBS để tham gia room VIP
Với nhà đầu tư chưa có cả tài khoản TCBS và VPS
Quý anh chị mở tài khoản ở 1 trong 2 hoặc cả 2 công ty tại đây:
- Mở tài khoản VPS: https://bit.ly/motkvpsquynh
- Mở tài khoản TCBS: https://bit.ly/motktcbs
Rất vui được hợp tác và phát triển cùng các anh chị!
Lưu ý: việc này là miễn phí, quý nhà đầu tư không mất thêm bất cứ thuế phí nào khi chuyển về đồng hành cùng COPHIEUVIP.COM.
