Tín hiệu từ Lợi nhuận “lõi” Quý 2/2025: Thị trường “nóng” nhưng cần thận trọng

12 giờ ago

Báo cáo “Data Digest #25: Bức tranh KQKD Quý 2/2025” của FiinGroup vừa được công bố vào ngày 26/8/2025 đã mang đến một cái nhìn toàn diện về chất lượng tăng trưởng lợi nhuận của các doanh nghiệp niêm yết. Trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam đang ở giai đoạn hưng phấn với VN-Index liên tục lập đỉnh, những tín hiệu từ lợi nhuận “lõi” cho thấy nhà đầu tư cần có cái nhìn sâu sắc và thận trọng hơn về chất lượng tăng trưởng thực sự của thị trường.

Lợi nhuận toàn thị trường tăng mạnh, nhưng chất lượng cần xem xét

Theo FiinGroup, lợi nhuận toàn thị trường trong quý 2/2025 đã tăng mạnh 34,6% so với cùng kỳ năm trước (YoY), đánh dấu mức tăng cao nhất trong hơn 6 quý. Động lực chính đến từ nhóm Phi tài chính với mức tăng trưởng đột biến 56,1% YoY. Tuy nhiên, một điểm đáng chú ý là gần một nửa mức tăng trưởng lợi nhuận thêm của nhóm Phi tài chính trong quý 2 đến từ các khoản thu nhập không thường xuyên (như đánh giá lại tài sản sau M&A, nhận tài trợ, lãi tỷ giá…). Trong khi đó, doanh thu thuần của nhóm này chỉ tăng 7,2% và biên EBIT cải thiện không đáng kể. Điều này cho thấy nền tảng phục hồi của lợi nhuận “lõi” vẫn còn yếu và chưa thực sự bền vững. Nếu loại trừ các khoản thu nhập không thường xuyên, mức tăng trưởng lợi nhuận lõi của nhóm Phi tài chính chỉ còn 26,5% YoY, đánh dấu quý giảm tốc thứ hai liên tiếp.

Ở nhóm Tài chính, Ngân hàng ghi nhận tăng trưởng lợi nhuận sau thuế (LNST) 17,8% YoY và 7,8% so với quý trước (QoQ), tiếp tục xu hướng chững lại từ đầu năm và không còn đóng vai trò dẫn dắt lợi nhuận toàn thị trường trong ngắn hạn.

Các ngành trụ cột: Phân hóa và áp lực hoàn thành kế hoạch

Kết thúc nửa đầu năm 2025, tỷ lệ hoàn thành kế hoạch lợi nhuận của toàn thị trường mới đạt 50,8%, cho thấy lợi nhuận thực tế chưa có sự đột biến so với kế hoạch. Đặc biệt, các ngành trụ cột như Ngân hàng và Bất động sản có tỷ lệ hoàn thành kế hoạch khiêm tốn, lần lượt là 49,5% và 27,9%, với triển vọng nửa cuối năm chưa thực sự khả quan.

Ngân hàng: Lợi nhuận ngành Ngân hàng tiếp tục xu hướng đi ngang, với mức tăng trưởng LNST 17,8% YoY và 7,8% QoQ trong quý 2/2025. Trong bối cảnh biên lãi ròng (NIM) duy trì ở vùng đáy 5 năm (3,05%), tăng trưởng lợi nhuận của ngành được hỗ trợ chủ yếu từ thu nhập ngoài lãi (19,7% QoQ), góp phần bù đắp mức tăng mạnh về chi phí dự phòng (20% QoQ) – mức cao nhất trong hơn 3 năm. Chất lượng tài sản có tín hiệu cải thiện nhẹ với tỷ lệ tạo mới nợ xấu ở mức rất thấp (0,01%) và nợ xấu (NPL) giảm nhẹ về 2,0%. Tuy nhiên, tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLCR) tiếp tục ở mức thấp (80,3%), cho thấy bộ đệm dự phòng còn mỏng, đặc biệt rõ nét tại các ngân hàng lớn như BID, MBB, VCB. Điều này hàm ý khả năng cải thiện NIM trong nửa cuối năm còn hạn chế.
Bất động sản dân cư: Sau hai quý giảm liên tiếp, quy mô hàng tồn kho của nhóm Bất động sản dân cư tăng trở lại 9,7% QoQ, đạt 366,8 nghìn tỷ đồng, nhờ có thêm dự án được phép mở bán. Tỷ lệ người mua trả trước/hàng tồn kho cũng nhích nhẹ, cho thấy quá trình tháo gỡ các điểm nghẽn pháp lý ở các dự án Bất động sản đã bắt đầu có những bước tiến. Tuy nhiên, lợi nhuận khác (không cốt lõi và thiếu ổn định) đóng góp đến 55% tổng LNST toàn ngành trong quý 2/2025, phản ánh sự tăng trưởng mang tính kỹ thuật hơn là nền tảng bền vững. Tỷ lệ sở hữu nước ngoài ở nhóm cổ phiếu Bất động sản khá thấp (trung bình toàn ngành chỉ 8,2%), phản ánh tính chất đầu cơ cao và rủi ro điều chỉnh khi dòng tiền suy yếu.
Khai thác Dầu khí: Ngành này ghi nhận tăng trưởng lợi nhuận lõi tăng tốc trong quý 2/2025, với nhiều dự án lớn được đẩy nhanh tiến độ như Lô B – Ô Môn và Cá Voi Xanh. Đây là tiền đề cho một chu kỳ tăng trưởng mới của ngành, đặc biệt là nhóm thượng nguồn.

Định giá thị trường: Kỳ vọng cao vượt xa nền tảng cơ bản

Về định giá, P/E toàn thị trường hiện ở mức 15,4 lần – cao hơn mức trung bình dài hạn và P/E dự phóng 2025 (13,3 lần). Điều này cho thấy mặt bằng giá hiện tại đã phản ánh đáng kể kỳ vọng vào tăng trưởng lợi nhuận cả năm. Tính từ đầu năm, VN-Index đã tăng 35%, với đóng góp từ cả tăng trưởng lợi nhuận (20%) và mở rộng định giá (13%). Mức tăng P/E chủ yếu đến từ Ngân hàng (20%), trong khi nhóm Phi tài chính tăng thấp hơn (5%).

FiinGroup nhận định thị trường đang bước vào một giai đoạn “kỳ vọng cao” tương tự như đầu chu kỳ kỳ vọng hồi phục mạnh sau COVID-19, khi tâm lý lạc quan vượt xa nền tảng cơ bản. Phần lớn các ngành đang giao dịch tại mặt bằng định giá theo P/E và P/B tương đương hoặc cao hơn trung bình 5 năm, hàm ý rằng dư địa mở rộng định giá không còn nhiều.

Dòng tiền và rủi ro tiềm ẩn

Thanh khoản thị trường đã cải thiện mạnh mẽ, với bình quân 54,5 nghìn tỷ đồng/phiên trong tháng 8/2025. Dư nợ margin cũng tăng nhẹ trong quý 2/2025, và tỷ lệ đòn bẩy tiếp tục tăng lên 11,6%. Tuy nhiên, dòng tiền quỹ đầu tư cổ phiếu đang ghi nhận quy mô rút ròng tăng mạnh trong tháng 8/2025, đặc biệt là từ các quỹ đóng và quỹ ETF. Khối ngoại cũng duy trì xu hướng bán ròng trên HOSE trong tháng 8/2025.

Kết luận và khuyến nghị

Báo cáo của FiinGroup cho thấy thị trường chứng khoán Việt Nam đang ở một giai đoạn đầy hứa hẹn về tăng trưởng lợi nhuận, nhưng chất lượng tăng trưởng cần được xem xét kỹ lưỡng. Sự phụ thuộc vào thu nhập không thường xuyên của nhóm Phi tài chính và tốc độ tăng trưởng chậm của nhóm Ngân hàng cho thấy nền tảng phục hồi lợi nhuận lõi chưa thực sự vững chắc.

Trong bối cảnh thị trường đang ở mức định giá cao và dòng tiền nội đang là trụ cột chính, nhà đầu tư cần hết sức thận trọng.

Ưu tiên chất lượng: Tập trung vào các doanh nghiệp có lợi nhuận lõi bền vững, biên lợi nhuận cải thiện và nền tảng tài chính vững chắc, thay vì chạy theo các cổ phiếu tăng nóng dựa trên yếu tố không cốt lõi.
Quản trị rủi ro: Hạn chế sử dụng đòn bẩy tài chính (margin) quá mức, đặc biệt khi tỷ lệ đòn bẩy toàn thị trường đang tăng. Luôn có kế hoạch cắt lỗ rõ ràng để bảo vệ tài sản trước những biến động bất ngờ.
Theo dõi dòng tiền: Chú ý đến xu hướng dòng tiền của khối ngoại và các quỹ đầu tư. Nếu áp lực bán ròng tiếp tục gia tăng mạnh, có thể là tín hiệu cảnh báo về khả năng điều chỉnh của thị trường.
Cân nhắc các ngành tiềm năng: Các ngành như Dầu khí với các dự án lớn đang được đẩy nhanh tiến độ, hoặc một số ngân hàng quy mô vừa và nhỏ có tiềm năng hồi phục tín dụng và xử lý nợ xấu, có thể là những điểm sáng đáng chú ý.

Thị trường đang bước vào pha “kỳ vọng cao”, nhưng nhà đầu tư cần tỉnh táo để phân biệt giữa tăng trưởng thực chất và tăng trưởng mang tính kỹ thuật, nhằm tránh những rủi ro tiềm ẩn và bảo toàn lợi nhuận trong dài hạn.

Có thể tải Báo cáo “Data Digest #25: Bức tranh KQKD Quý 2/2025 tại đây

Tác giả: Nguyễn Mạnh Hùng – COPHIEUVIP.COM

TUYÊN BỐ MIỄN TRỪ TRÁCH NHIỆM

Báo cáo này được COPHIEUVIP.COM thực hiện dựa trên các nguồn dữ liệu đáng tin cậy tại thời điểm phát hành. Tuy nhiên, chúng tôi không đảm bảo tính chính xác tuyệt đối hoặc đầy đủ của thông tin. Các phân tích và khuyến nghị trong báo cáo chỉ mang tính tham khảo, không phải lời khuyên đầu tư chính thức. Nhà đầu tư cần tự chịu trách nhiệm về quyết định đầu tư của mình và nên tham khảo ý kiến từ các chuyên gia tài chính trước khi hành động. COPHIEUVIP.COM không chịu trách nhiệm cho bất kỳ tổn thất nào phát sinh từ việc sử dụng thông tin trong báo cáo này.

COPHIEUVIP.COM hiện đang có chương trình tư vấn đầu tư chứng khoán, hãy nhắn tin cho Mạnh Hùng cophieuvip qua zalo để được hỗ trợ:

Phone/sms/zalo: 0918.266.588

👉Bấm vào đây để nhắn tin zalo cho Mạnh Hùng COPHIEUVIP 👈

Hoặc quét QR code để kết bạn zalo

Hiện tại COPHIEUVIP.COM đang hợp tác với 2 công ty chứng khoán là VPS và TCBS để có thể hỗ trợ sâu hơn với các nhà đầu tư sử dụng tài khoản ở 2 công ty này. Để được hỗ trợ tư vấn đầu tư từ COPHIEUVIP.COM, quý nhà đầu tư hãy làm như sau: